Ipiranga puxa resultado do 4º tri da Ultrapar para baixo e ações caem forte: há sinais de dias melhores para companhia?

SÃO PAULO – Entre as que divulgaram os seus números do quarto trimestre de 2020 entre a noite da última quarta-feira (24) e a manhã desta quinta (25), a Ultrapar (UGPA3) foi uma das empresas decepcionou os investidores. Com isso, os ativos UGPA3 registram queda de cerca de 7% durante boa parte da sessão.

O grupo multiindustrial passou de prejuízo para lucro no quarto trimestre, uma vez que resultado financeiro positivo e a fraca base de comparação compensaram o efeito da piora operacional devido à crise provocada pela Covid-19. Porém, do lado operacional, o resultado não agradou.

A companhia registrou lucro líquido de R$ 432 milhões entre outubro e dezembro, revertendo prejuízo de R$ 268 milhões em igual período de 2019. Além disso, a Ultrapar teve receita financeira líquida de R$ 136 milhões no trimestre, com a apropriação de juros sobre créditos tributários referentes à exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS/Cofins, de 160 milhões, e do resultado positivo de marcação a mercado dos hedges cambiais. Um ano antes, a Ultrapar teve despesa financeira líquida de 252 milhões.

Do ponto de vista operacional, entretanto, a receita líquida do grupo, de R$ 23,2 bilhões, foi 2% menor ano a ano, refletindo sobretudo o recuo de 6% no faturamento na rede de postos de combustíveis Ipiranga, seu principal negócio. Da mesma forma, o lucro antes de impostos, juros, depreciação e amortização (Ebitda) ajustado, excluindo efeitos não recorrentes, caiu 11%, para 865 milhões de reais.

Os resultados foram piores que os do trimestre anterior, puxados por alta de custos dos combustíveis na bandeira Ipiranga, diminuindo a rentabilidade, porém parcialmente compensado por resultados recordes de Oxiteno e desempenho consistente de Ultragaz, com desempenho levemente acima do esperado. Além disso, a Extrafarma também apresentou resultados sequencialmente melhores.

“Destacamos como negativa a deterioração das margens Ebitda por metro cúbico da distribuidora de combustíveis Ipiranga que veio a R$ 75,7/m3 comparado a R$ 100,0/m3 do semestre anterior e com nossa estimativa de R$ 90,9/m3 para o quarto trimestre. Na nossa visão, tal performance ilustra os níveis ainda elevados de competição do setor de distribuição de combustíveis, que acabaram por levar a uma redução estrutural de margens no segmento”, avaliam Gabriel Francisco e Maira Maldonado, analistas da XP Investimentos.

A Levante também destaca que contribuiu negativamente para a margem a paridade de preços de combustíveis na refinaria, abaixo dos preços de importação no quarto trimestre de 2020, isso segundo a própria companhia. Por outro lado, apesar dos resultados ruins de Ipiranga, o desempenho dos demais negócios compensaram, mantendo a sólida geração de caixa da companhia no ano que atingiu R$ 2,1 bilhões.

A companhia também apresentou um guidance (projeções)  otimista, aponta a casa de análise. O Ebitda total projetado pela companhia para este ano ficou entre R$ 3,8 a R$ 4,5 bilhões no total, com o piso da faixa 15% acima do registrado pela Ultrapar em 2020 (R$ 3,31 bilhões de Ebitda recorrente).

O Bank of America e o Bradesco BBI esperam uma melhora contínua para a Ultrapar no primeiro trimestre de 2021. Segundo os analistas do BBI, principalmente por conta da Oxiteno, enquanto o BofA espera uma melhora gradual contínua nas tendências gerais dos negócios nos próximos trimestres, o que deve contribuir para um desempenho sólido dos lucros nos seguintes períodos.

Por outro lado, há pontos de atenção. A volatilidade nos preços dos combustíveis é prejudicial aos distribuidores, que têm dificuldades em repassar os custos integralmente no curto prazo, devido à composição de seus estoques e complexidade da cadeia de distribuição, aponta a Levante.

Além disso, avaliam os analistas, a incerteza em torno da política de preços e do comando da Petrobras (PETR3; PETR4), pode prejudicar o processo de desinvestimento das refinarias, no qual a Ultrapar já possui proposta vinculante na planta do Rio Grande do Sul (Refap), com efeitos negativos sobre o preço de suas ações.

Sobre o tema, Frederico Curado, presidente da Ultrapar, destacou em teleconferência que a companhia segue mantendo negociações com a Petrobras e não houve até o momento nenhuma mudança na direção da estatal sobre a venda de ativos no setor de refino. Quando questionado sobre a atratividade do setor de refino caso a Petrobras altere sua política de preços, o CEO respondeu: “Se houver um subsídio à la o que aconteceu em anos anteriores, como 2015, vemos isso como estruturalmente improvável…no longo prazo. Temos alguns marcos regulatórios importantes”.

A Petrobras está tentando vender oito refinarias, o que acabaria com o virtual monopólio da estatal no setor de refino do país e abriria um dos maiores mercados de combustível do mundo para investidores privados. A Ultrapar está liderando negociações para a aquisição da Refinaria Alberto Pasqualini (Refap).

O BBI aponta que o mercado continua a temer o aquisição potencial da Refap e quais implicações uma nova política de preços da Petrobras pode trazer para este ativo enquanto o BofA aponta que, embora existam aspectos interessantes para um investimento em refinaria, grande parte do valor dependerá do desempenho dos preços do produto refinado no Brasil, do nível de competição e de investimentos.

Já entre os pontos que podem ser positivos, a Levante ressalta que a companhia anunciou investimentos em expansão e modernização em 3 de seus negócios (Ultragaz, Ultracargo e Ipiranga), destinando o montante de investimento em Extrafarma e Oxiteno apenas para a manutenção, sinalizando definitivamente que irá se desfazer de ambos os negócios. Isso é positivo para a companhia, que mira concentrar esforços na cadeia de energia.

Assim, três pontos devem ser observados de perto pelos investidores de Ultrapar: i) recuperação da rentabilidade em Ipiranga; ii) processo de desinvestimentos de Oxiteno e Extrafarma e iii) Processo de aquisição da Refap.

A XP Investimentos possui recomendação neutra para os papéis UGPA3, com preço-alvo de R$ 23, enquanto BBI tem recomendação outperform (desempenho acima da média do mercado) e o BofA tem recomendação de compra com preço-alvo de R$ 26,35. De acordo com a compilação com 13 casas de análise, segundo dados da Refinitiv, 8 recomendam compra para o ativo, enquanto 5 possuem recomendação equivalente à neutra para os papéis. O preço-alvo médio, por sua vez, é de R$ 24,15, o que configura uma alta de 13,5% em relação ao fechamento da véspera. A expectativa é por resultados melhores, mas muitos pontos devem ser monitorados de perto pelos investidores da companhia.

(Com informações da Reuters)

Em curso gratuito, analista Pamela Semezzato explica como conseguiu extrair da Bolsa em um mês o que ganhava em um ano em seu antigo emprego. Deixe seu e-mail para assistir de graça.